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来源:中泰证券研究所

业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入228.78亿元,同比增1.30%;实现归属于上市公司股东净利润12.65亿元,同比减38%,折合EPS为0.49元,单季度EPS分别为0.15元、0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为20.41亿元,折合EPS为0.80元;

经营数据:公司上半年产铁610.18万吨、钢649.55万吨、材390.73万吨,同比分别增长2.61%、1.98%和4.81%。由于公司钢坯与钢材产能不匹配,我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况,上半年吨钢售价为3522元、吨钢成本为3161元及吨钢毛利为361元,同比分别变动-24元、81元和-104元;

财务分析:2019年上半年综合毛利率10.26%,同比下滑2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升4.65%所致;期间费用率3.65%,同比提升1.46%,吨钢三费同比提升51元至129元,主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升76元所致;净利润率5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降126元;截止6月30日,公司资产负债率为58.36%,同比下滑6.08%;

盈利同比下滑但环比回升:虽然公司上半年净利润同比下滑38%,但更多是由于行业景气度下行所致,具体分季度来看,Q2实现净利润8.8亿元,环比大幅提升129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中,在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显,二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加46万吨,增幅26.93%;此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间;

关联交易尚待解决,关注沿海搬迁:柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能1068万吨、粗钢产能1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告;

投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下,盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司2019-2021年EPS为0.92元、0.99元、1.03元;

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。 

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